大唐发电(601991)

【资料图】

事件：

公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营收280.50亿元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37亿元（扣非0.48亿元），同比增长133.09%（扣非增长109.62%），整体实现扭亏为盈。

投资收益大幅提升，资产负债率下降明显

2023年第一季度公司毛利率6.72%（同比-1.47pct），净利率0.03%（同比+1.38ct），ROE（摊薄）-0.80%（同比+1.85pct），整体盈利能力同比改善。投资收益4.36亿元（同比+287%/+6.79亿元），主要受益于联营（合营）企业业绩提升。期间费用率7.09%（同比-0.23pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额35.09亿元，同比下降36.43%，主要是由于第一季度销售收款有所减少。截至一季度末，公司资产负债率71.16%，同比下降2.76pct，环比上季度末下降3.82pct。

火电盈利有望进一步改善，新能源成长空间大

一季度综合上网电价489.74元/兆瓦时（同比+5.2%），火电盈利能力明显改善。考虑到各省年度长协电量普遍在80%左右，而各省火电年度长协电价基本已锁定20%上浮，因此今年电价同比上涨确定性高。成本方面，3月以来市场煤价下行明显。截至4月27日，京唐港5500大卡动力煤1000元/吨，3月以来下降16.3%；CCI进口4700大卡动力煤839元/吨，3月以来下降4.7%。考虑电厂库存周期，我们预计进入二季度，公司入炉标煤单价有望明显下降，火电盈利能力有望进一步改善。

受益于新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022年末，公司风电装机5.42GW（2022年新增0.34GW），光伏装机2.79GW（2022年新增0.88GW）。2023年第一季度风电上网电量37.1亿千瓦时（同比+33%），占比7.0%；光伏上网电量7.2亿千瓦时（同比+51.3%）,占比1.4%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。

十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期

根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。

估值分析与评级说明

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.43亿元、61.21亿元，对应PE分别为17.2倍、12倍、9.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。